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　　国泰君安：万科A中报点评维持“增持”评级

　　国泰君安5日发布万科A(000002.sz)中报点评，维持“增持”投资评级，具体如下：

　　中期业绩平稳增长，略超预期。1H09营业收入、净利润分别同比增长26.4%和22.5%。基本每股收益0.23元。不分配不转增。调整存货跌价准备贡献1.6亿净利润。中报长三角区域成为第一净利润来源，贡献结算面积和净利润的36.8%和45.7%。

　　08年房价调整和拿地成本持续上升影响中报毛利率，但期间费用下降明显。现金充足，财务安全优势显著，具有进行行业扩张的资金优势。扣除预收账款后真实资产负债率仅42%，净负债率13%。每股经营现金流0.89元。

　　二季度销售房价明显上涨，珠三角销售表现出色，其中自住需求依然为公司销售产品的主流。上半年销售产品中首次置业和改善型购房需求比例超过80%，二季度开始大户型销售比例有所提升。投资和开工速度加快，新开工面积由年初的403万平米增加到585万平米。

　　09年业绩锁定性较强。1H09年公司尚有322亿已售未结房款，占08全年结算收入的73%，占08年下半年收入的126%。在加快新增土地储备扩张步伐的同时，保持了必要的谨慎，

　　1-7月110亿元拿地支出，获取526万平米建面项目，平均楼面价1830元，侧重二线城市。

　　暂时维持09-11年EPS分别0.47元、0.63元和0.86元预测，维持10.86元RNAV测算。目前一二线主流公司10年动态PE在18-25倍之间，RNAV溢价35-40%，暂时维持14元目标价预测，相当于10年动态22倍PE，RNAV溢价30%。因为公司估值有安全边际且中长期可继续看好，维持“增持”投资评级。

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　　国泰君安：国元证券中报点评提升目标价至28元

　　国泰君安5日发布国元证券(000728.sz)中报点评，提升目标价至28元，具体如下：

　　国元证券中期营业收入同比增加17.2%；净利润同比增加12.6%，EPS0.32元、ROE6.7%。投资收益低于预期，使得营业收入较预期低6%；但有效所得税率仅11%，使得业绩较预期高4%。

　　2季度公司经纪佣金收入和投资收益环比分别增长36%和1.5亿元，直接推动了季度业绩的快速增长。

　　公司上半年份额由上年的0.94%上升至1.07%，经纪佣金净收入6.6亿元，同比增加17.4%；完成股票基金交易额4，772亿元，同比增加48.5%，上半年股票基金佣金率0.137%、虽较

　　上年降21.8%，但2季度环比仅下降4%、降幅已明显减缓。

　　上半年公司实现二级市场投资收益1.1亿元，其中2季度贡献1.3亿元。期间，公司减持了9亿元债券资产，期末交易性金融资产和可供出售金融资产分别为6.8亿元和1.5亿元、较期初减少56%和10%，虽然同时也适度增加了权益类资产配置，交易性金融资产中股票规模由0.1亿元增加至1.1亿元，但增持力度明显有限，这也使得投资收益明显低于国泰君安的预期。

　　创新业务全面铺开。公司近期又获得直投业务牌照，这也是中小上市券商的第一张直投牌照，公司也继续保持了在同类券商中创新业务的领先地位。

　　在(交易额/指数)为(2000/3000)的基准假设下，将公司2009-2011年EPS上调为0.64元、0.73元和0.84元，目前股价对应于2009年动态PE42倍，估值已充分反映业绩增长预期，维持中性评级。考虑到目前较为活跃的市场态势，以及增发融资对公司竞争力的提升，国泰君安提升目标价至28元，对应于(2500/3400)假设下35倍PE和1倍PEG。

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　　国泰君安：大商股份中报点评维持“中性”评级

　　国泰君安5日发布大商股份(600694.sh)中报点评，维持“中性”评级，具体如下：

　　公司09年上半年实现营业收入102亿元，同比增长4.3%；营业利润1.72亿元，同比下降50.2%；归属于母公司所有者的净利润6127亿元，同比下降73%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润3701万元，同比下降83%；全面摊薄后每股收益为0.21元，低于市场预期；净资产收益率为1.93%，比上年同期下降5.44个百分点。

　　业绩下降源于营业费用率的大幅提升：上半年，公司营业费用同比提升57%，管理费用同比提升17.4%，主要源于1）新开网点增加了装修费、开办费、租金费用，尤其是08年下半年开始，公司根据新会计准则缩短折旧摊销年限，导致折旧摊销大幅提升；2)营销费用支出增加。

　　09年第二季度营业收入增速加快，但毛利率略有下降。分业态看，尽管09年上半年公司的百货、超市、家电的营业收入增速较往年均大幅度下滑；但第二季度公司三种业态的总体销售情况均有所好转。09年下半年，盈利情况将有所好转：下半年费用同比基数口径趋于一致，且下半年计划开店数量远远低于08年下半年，从而下半年费用的同比增速应该有所下降，下半年业绩同比增速将远高于上半年。

　　国泰君安看好公司的长期发展前景，但近年业绩难有大幅提升：09年，主力门店盈利增速放缓，待开门店租金不具备优势，管理层激励完全实现的可能性较小。2010年，前两年新开的门店将进入成熟期；若公司股权激励能够完成，通过压缩费用，业绩正常释放将带来净利润的提升。影响公司业绩释放的因素出现的时点不明确，预计09、10年归属于母公司的净利润增速为-22.5%、55%，EPS为0.61、0.95元，维持“中性”评级。

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　　国泰君安：盾安环境中报点评维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安5日发布盾安环境(002011.sz)中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　盾安环境2009年上半年营业总收入同比下滑31.95%。营业利润、净利润同比分别下降6.76%与6.70%。每股收益0.366元。

　　影响公司上半年业绩的最主要因素是原材料价格同比大幅下降。其中占原材料成本60%的电解铜均价同比下跌45%。这带来主业收入下滑(30.8%)与毛利率提升（3.8个百分点），其中中央空调业务表现较好。制冷阀类、管路集成组件与压缩机零部件收入分别39.9%、36.8%与8.5%；制冷设备整机、末端与热交换器分别下滑19.0%、8.3%与4.0%。上述三类零部件毛利率分别上升3.0、1.8和1.0个百分点；三类中央空调业务毛利率分别上升5.5、7.8与9.5个百分点，充分显示中央空调长单带来的销售价格滞后调整的效应。

　　区域销售变化体现了家用空调行业的内迁。剔除金属价格影响，华东与华北地区表现较好。

　　上半年营业与管理费用率分别提升0.3与0.8个百分点，主要是由于收入下降影响。从金额上看，营业费用、管理费用分别同比下降24.2%和17.5%，体现费用集中管控的效果。

　　应收帐款比年初大幅增长，但同比下降。存货、应收票据与应收帐款合计比年初均有20%以上的下降，但同比小幅上升，或体现年中产销开始复苏。经营现金流大增，源于贴现利率较低。

　　国泰君安认为，下半年空调行业的复苏有望带动公司制冷部件业务复苏。同时08年下半年铜价迅速下跌将使得下半年铜价同比跌幅迅速收窄，原材料影响下的收入下降将好转；铜期货套保有利于稳定利润率。非公开增发获批，将增强制冷部件业务产能与竞争力，同时降低财务费用。增发项目有望在10年带来显著业绩贡献。国泰君安预测公司09-10年EPS分别为0.51元与0.65元，需要注意增发对业绩的摊薄。维持“谨慎增持”评级。

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　　国泰君安：九阳股份中报点评维持“增持”评级给予41.8元目标价

　　国泰君安5日发布九阳股份(002242.sz)中报点评，维持“增持”评级，给予41.8元的目标价，具体如下：

　　九阳股份2009年上半年实现营业收入21.81亿、利润总额4.30亿、归属于上市公司股东的净利润3.17亿，分别比上年同期增长35.13%、34.62%和37.05%，每股收益0.63，符合预期。

　　从分类数据的收入来看，豆浆机系列17.41亿，电磁炉2.25亿，营养煲1.90亿，其他类0.20亿，分别同比增长63.13%，-46.35%，64.73%，125.64%和35.06%。除电磁炉外，各类产品

　　保持较高的增长，特别是豆浆机增长势头良好，而电磁炉销售不佳与煤气价格下降全行业销量大幅下降有关。从近期的销售来看，各类产品仍然保持较好的增长势头，而电磁炉的

　　销售也有所恢复。

　　从盈利能力来看，豆浆机系列42.01%，电磁炉27.17%，营养煲35.11%，其他类39.91%，同比都有所提升，这与原材料价格下跌、产品售价相对稳定、规模效应体现有关。国泰君安预计

　　2009年全年的综合毛利率应较2008年略有提高。

　　销售费用与管理费用分别增加82.51%和79.93%，费用率较去年同期大幅提高。这主要因九阳加大渠道建设、广告宣传所致。分别2008年上下半年略有不同的经营策略，国泰君安估计2009年全年的销售费用率与管理费用率将略有下降，特别体现在第四季度。

　　公司调整募集资金投资项目，主要是营销网络建设，新（改）建豆浆5S店1300家。公司依然重视渠道建设，销售终端已达2万余个，更多5S店的建设有助于增加各主要产品的销售。

　　中报预计1-9月归属于母公司所有者的净利润同比增长小于40%。国泰君安预计2009-2010年九阳股份每股收益为1.38元和1.71元，维持“增持”评级，给予41.8元的目标价。

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　　国泰君安：海螺型材中报点评建议“谨慎增持”目标价格14元

　　国泰君安5日发布海螺型材(000619.sz)中报点评，建议“谨慎增持”，目标价格14元，具体如下：

　　公司2009上半年实现收入20亿、同比下降12%，净利润1.2亿、同增129%，EPS为0.33元。第2季度实现收入12亿、同比下降11%，净利润9024万元（占上半年76%）、同增160%，EPS为0.25元。

　　2009上半年毛利率15.9%、同比增加6个百分点，第2季度毛利率17.1%、同比增加6.9个百分点、环比1季度增加3.1个百分点。第2季度17%毛利率创2003年以来7年新高，源于PVC价格下降。

　　因收入下降所致三项费用率上升1.3个百分点：营业费用同增20%、费用率增加1.3个百分点，管理费用同增2%、费用率增加0.3个百分点，财务费用同比下降42%、费用率下降0.3个百分点。

　　上半年因利润总额同增99%导致所得税同比增加70%，所得税率18.6%、同比下降3.3个百分点。少数股东损益仅增加13%，占利润总额比8%、同比下降6.1个百分点。净利润率增加3.7

　　个百分点。

　　公司毛利率大幅提升主要源于：PVC等原材料价格下降导致成本降低，同时公司加强市场控制使得产品价格下降幅度低于成本下降，而盈利能力高的彩色型材销售比重提升亦是主

　　要原因。

　　类似于2004-05年周期毛利率经过大幅提升后，次年因成本上升毛利率下滑，本轮周期毛利率创新高后亦有下滑趋向，但受一定程度产品结构调整支撑。预期2009-10年EPS为0.62、

　　0.70元。

　　预期未来6个季度毛利率有压力，取决于PVC价格反弹力度。目前公司对应2009-10年PE为20、17倍，较大盘27、22倍显得相对低估。建议“谨慎增持”，目标价格14元。风险是PVC价格触底反弹。

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　　国泰君安：维持海运业“增持”评级

　　国泰君安5日发布航运行业数据周报（7.27-7.31）表示，海运业景气延续回升态势，维持“增持”评级，具体如下：

　　本周行业景气度延续继续回暖态势：BDI略有上涨，沿海煤价第五周回升，旺季继续驱动集装箱运价回升，油轮运价从底部开始回升。BDI略有上涨：7月31日BDI收于3350点，周均值环比上升0.6%。国内、国际钢材价格持续回升，渐趋明朗的经济复苏正带来行业的复苏，散货贸易量需求继续看涨；由于运价上涨导致的新船收益提高，国泰君安预计下半年新船交付量将有明显回升。，国泰君安预期三、四季度BDI均值将超过上半年，三季度散货公司业绩将明显回升。

　　发电量回升驱动沿海煤炭运价第五周回升：受电力、钢铁、水泥等煤炭相关下游产业近期逐步回暖的利好因素影响，煤炭需求开始增加。需求回升带动秦皇岛-广州、上海、宁波的

　　煤运价格继续全线上涨，目前已分别升至34元/吨，31元/吨，31元/吨。国泰君安预计下半年沿海煤炭运价将继续回升。

　　油轮持续低迷后本周运价回升：7月31日，中东-日本（2.5万吨，VLCC）WS指数为34.66点，周环比上升10.7%，VLCC平均收益环比上涨69%，其中26.5wt海湾-日本航线的收益升至$16，941/天，环比上升102%。成品油轮运输市场运价稳中有升，MR船平均收益为$5821/天，较上周上升21%。国泰君安预期随着美国经济复苏，四季度旺季到来及单壳油轮拆解，中长期国泰君安看好油轮运输市场的复苏。集装箱运价继续回升：7月31日，CCFI环比上升2.4%，其中欧线、美西、美东航线周环比分别为8%、0.4%、0.5%。欧线，部分船公司决定可能自8月15日起征收紧急旺季附加费，且对于闲置数月的运力目前基本仍无释放的打算；美线，TSA计划自8月10日开始征收500美元/FEU的旺季附加费。

　　本周国际海运股表现平淡，A股和H股海运股表现突出：本周AH股海运股表现突出，尤其是中海集运，H股市场涨幅19%，A股市场上涨10%。此外，在沿海煤运的驱动下，国内中海发展也表现较好。

　　行业趋势向好，估值仍有提升空间，维持“增持”评级：7月10日以来，海运股平均上涨20-30%左右。国泰君安认为行业正在走出最坏时候，景气持续上涨，海运股的估值依然具有提升空间。

　　国泰君安推荐逻辑及公司：

　　二季度BDI大幅度上涨带来中国远洋、中远航运三季度业绩的好转，推荐中国远洋、中远航运；三季度旺季带来集装箱运价回升，预期出口逐渐好转带来中海集运的交易性机会；国泰君安预期沿海煤价继续上涨，推荐中海发展；中长期看好油轮市场复苏，推荐长航油运、招商轮船。

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　　国泰君安：航空股行情有望延续，维持行业“增持”评级

　　国泰君安5日发布航空业数据周报表示，未来30日票价高位运行，航空股的行情有望延续，维持行业“增持”评级，具体如下：

　　未来30天，北京、成都、广州、深圳四大城市始发或到达的票价呈高位震荡或震荡上行态势，上海始发或达到的票价仍呈震荡下行态势。29日起国内航煤出厂价每吨下调280元至4770元。按照周五最新的油价计算，目前新加坡航煤到岸价4927元/吨，比国内航煤出厂价略高。

　　由于此次调价后航油出厂价仍高于4500元，因此近期国内航线燃油附加费仍然存在恢复征收的可能。800公里以上40元，800公里以下20元是可能性较大的方案。

　　上周航空运输板块上涨7.58%，跑赢大盘6.41个百分点。其中，南航、国航、东航、海航、上航涨幅分别为19.83%、12.54%、3.21%、2.75%和-0.91%。

　　在10月份旺季结束之前，航空股的行情有望延续，维持行业“增持”评级。其中08年8月受奥运会召开影响，旅客运输量降幅达12%、降幅创年内之最，票价和客座率水平也处于全年最低水平，预期在需求回升和08年同期低基数基础上，今年8月份有望成为全年客运量、票价和客座率同比提升幅度最大的月份。综合考虑业务结构、盈利能力、估值等因素，建议重点关注海航、国航，其次是南航、东航。

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　　国泰君安：维持钢铁行业“增持”评级

　　国泰君安5日发布钢铁行业数据周报，维持行业“增持”评级，具体如下：

　　钢材市场回暖，钢价持续上涨，6月份大部分钢厂都迎来了今年以来的首次盈利，国内71家大中型钢铁生产企业6月份首次实现盈利35.45亿元。这与国泰君安此前二季度4月亏损，5

　　月持平，6月盈利的预期一致。随着钢厂纷纷大幅调高协议价，可预期7月份钢厂的盈利状况将得到大幅改善，而8月份可能会达到年内利润率顶峰。之后随着原材料价格不断涨价，钢材价格上涨幅度趋缓，钢厂盈利能力可能稍有下降。

　　钢价已经15周持续上涨。沙钢上调螺纹钢价格600元/吨，建筑钢材价格总体上持续大幅度上扬，钢材期货价格亦气势如虹，再创新高。此前滞涨的中厚板也全面大幅度上涨，走出了一波补涨行情。冷轧、热轧也均有上涨，但幅度均小于建筑钢材。随着价格上涨，出口报价也水涨船高，在库存较高的压力下，冷热板卷估计上涨幅度有限。

　　受钢价推动影响，各类原材料报价均有所上调。铁精矿市场价格整体上扬，国内矿山观望情绪依旧浓厚，进口铁矿石市场询盘增加，航运市场受铁矿石及煤炭贸易恢复推动而再次

　　震荡走强。上周生铁、废钢等市场持续攀高，现货资源紧缺。其他各系合金金属价格均有所上涨。相对其他原材料，煤企对于精煤的价格一直没有做大幅调整，主要是考虑到焦炭

　　价格涨幅有限，焦企无法承受原料压力。预计后期随着焦炭价格逐步走强，焦煤也将小幅上行。

　　进入二季度以来，钢厂库存一直低于2008年同期水平，但由于贸易商流动性充足及钢价相对较低的原因，社会流通库存一直处于历史高位，上周持续微幅攀升，基本稳定。贸易商

　　观测到钢价持续上涨，均有囤货惜售的行为。近两周环比增幅也开始收窄，说明下游需求仍然较为旺盛，库存压力并不明显。

　　上周钢铁板块上涨11%，远远跑赢上证综指，主要推动原因是韶钢松山7月盈利大增带动对钢铁板块盈利预期以及宝钢、鞍钢等板材类公司补涨。后市方面，建筑钢材本周大幅度提价，同时带动板材价格上升，武钢、宝钢也有望近期出台9月份价格政策，预计仍将上调。钢价上涨必将继续带动钢企盈利增长预期，维持行业“增持”评级。目前钢价涨幅高于矿价，预计未来现货铁矿石尤其是国内矿价将大幅增长，建议后续关注拥有铁矿石资源的上市公司，如酒钢宏兴、唐钢股份、南钢股份、凌钢股份、攀钢钢钒等。

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　　国泰君安：玻璃行业复苏，调评级至“增持”

　　国泰君安5日发布行业分析报告表示，玻璃行业复苏，调评级至“增持”，具体如下：

　　1999年以来玻璃盈利经历了3个周期，波动规律：（1）毛利率上升周期约有5-8个季度，下降周期约8个季度；（2）利润率上升周期约有7-8个季度，下降周期约有7-9个季度、其中4个季度处于亏损期。本轮周期毛利率和净利润率自06年Q4开始触底反弹5个季度，至07年Q4达到盈利高峰，之后开始回落5个季度至09年Q1，其中08年Q3至09年Q1共3个季度行业亏损。09年Q2触底反弹、实现盈利。

　　09年6月房地产新开工面积同比增长12%，新开工触底反弹；房地产投资单月同比增长18%，平板玻璃出口环比增长11%。行业迎来5-8个季度的盈利上升周期，基于玻璃行业景气复苏调行业评级至“增持”。

　　BMI玻璃企业库存/产量自今年2月以来持续下降远低于08年同期水平。6月玻璃销售率为101%，玻璃平均价格为62元/重量箱环比上涨1.06%，7月中旬80地区数据显示玻璃价格仍处于

　　加速上升通道之中。

　　根据国泰君安之前建立的“玻璃-重油与纯碱价格差”模型，6月“玻璃-重油与纯碱价格差”14.5，同比增加620%、环比上月增加13%，创16个月新高、处于上升通道中。与上轮周期06年Q4复苏初期相若。

　　盈利水平提升源于纯碱与重油价格下降。玻璃价格自2月以来反弹21%因房屋竣工面积和施工面积增加而停产产能复苏缓慢所致，预期随新开工复苏施工面积继续增加、成本上升亦有助于玻璃价格上升。在仍有部分产能没有复产、随盈利上升未来继续复产情况下，价格和盈利的反弹在未来1-2个季度或有限度。因玻璃新建产能少而目前房屋新开工到明年开始陆续使用玻璃，届时将迎来真正价格弹性空间。

　　目前主流玻璃2009-2010年PE为38、23倍，类同于新能源估值水平，对大盘PE溢价1.4倍左右。该背景下玻璃未来1个季度投资逻辑：（1）首先假设大盘和新能源估值合理，立足于新能源估值的玻璃具有支撑。（2）房地产复苏的主题性投资，未来3个月披露的房地产新开工和投资数据持续向好；（3）因玻璃有20%左右出口国外，全球经济触底导致的出口主题性投资；（4）进入景气上升周期EPS具有向上弹性。

　　主要推荐福耀玻璃、南玻、金晶科技，维持之前谨慎增持评级。耀皮玻璃、三峡新材、方兴科技仅建议适度关注。风险是：（1）第一个假设前提即基于大盘和新能源估值基础发生松动，相对估值高；（2）纯碱和重油价格上涨超出预期，而玻璃因房地产波动价格上升低于预期。

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