零售银行特质愈加明显。零售贷款占比26.6%，比年初提高0.6个百分点。主要是消费性和信用卡贷款增长较快。储蓄存款占比41.97%，比年初提高7.36个百分点。贷款行业分布看，企业贷款中只有电力、燃气及水的生产和供应业占比较年初上升明显一些，其他行业基本稳定或下降，票据贴现增长较快。

　　资产质量整体稳定，信用卡贷款不良率上升。年末不良贷款96.77亿元，比年初减少7.17亿元，较3季度略有增加；不良率1.11%，比年初下降0.43个百分点，较3季度下降9个基点。拨备覆盖率223.29％，比年初提高42.9个百分点，较中期提高5.5个百分点。不良贷款形成率相对07年基本稳定。但信用卡不良率2.77%，较年初上升0.85个百分点。09年以来公司已对信用卡采取了更为严格的准入措施。企业贷款中，除了批发和零售业，电力、燃气及水的生产和供应业，其他行业不良率均持续下降。

　　永隆09年经营环境趋于稳定，整合紧抓跨境金融需求主线。我们判断09年永隆债券减值风险将大大降低，信用成本可能是09年主要经营风险，但在可预见范围内。对永隆的整合紧紧抓住跨境金融需求这条主线，争做两地最佳联动银行，我们认为这种定位还是比较明确和符合实际的。

　　认同公司稳健的经营风格，下调短期评级至审慎推荐。预计09/10年EPS分别为1.24和1.43元，目前09年动态PE和PB为12.3和2.4倍，较行业平均估值溢价不大。在宏观经济仍存在不确定性的环境下，招行09年以来仍秉持稳健的经营风格，更侧重零售业务，一般性贷款扩张速度在同业中偏慢，我们认同公司的经营理念，不过这在近期经济环境转暖的环境下对股价表现不利。下调短期评级至审慎推荐。如果一般性贷款投放进度加快，可能成为公司股价的催化剂。